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来源：上海证券报

停复牌系统的功能正在逐步被“重置”。沪深交易所公布的最新数据信息显示，随着近年来对上市公司停复牌监管的持续严格，上市公司随意停牌、长期停牌现象明显。改善了。停复牌制度原本承载着防控内幕交易、锁定重组发行价格、甚至规避特殊市场情况等多重功能的附加作用正在逐渐弱化，回归到了两个基本功能：确保信息披露公平，提示重大风险，为后续停复牌制度进一步优化提供理想空间。

停复牌问题逐年好转

上交所最新数据显示，上交所停牌公司数量降至历史最低水平。8月9日，上交所停牌公司数量为45家，仅占上交所公司总数的3.1%左右。主要是此前已进入筹划并购重组事宜的公司。

变化并不是最近才开始的。上市公司长期停牌、随意停牌问题不断得到改善。以上海证券交易所为例，上海证券交易所股票停牌的公司数量逐年减少。2015年有1254家公司，2016年有733家公司，2017年有601家公司，2018年初至7月31日有323家公司。特别是2018年以来，上交所停牌公司数量已降至平均每天74次。

这是由于系统扣除了停牌原因所致。早在2014年，上交所就将完善停复牌制度提上日程，并出台了相关规则。2016年，针对2015年市场整体变化暴露出的问题，沪深证券交易所于当年5月进一步完善了停复牌规则。这是对停复牌制度的一次重要检讨和规则的一次重要调整。

从政策演变来看，可申请停牌的重大事项范围已按照规则要点的明确逐步收紧。以上交所为例，根据2016年5月发布的《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》号（简称《停复牌指引》），可以申请停牌的“重大事项”范围原则上明确为：重大资产重组及非公开发行筹划。此外，仅包括需要提交股东大会审议的控制权变更、重大合同、资产收购及出售、对外投资等事项。

坚持“不停牌、少停牌”

规则的制定和实施，带来了上市公司停牌数量的减少、停牌随意性的降低。停牌时间也大幅缩短。“长时间”停牌多是个别案件或特殊情况造成的。

以2018年7月31日上海证券交易所公司股票停牌为例。当日停牌的51家公司中，停牌时间不足10个交易日的公司有1家，停牌时间10个交易日至1个月的公司有1家，停牌时间1个月至3个月内的公司有26家，停牌时间在3个月至5个月的公司有15家，超过5个月的只有8家公司。长期停牌的8家公司均为市值较小的公司，且主要涉及高风险公司复杂事项或前所未有的重大事项的处理。

同时，一线监管也严把执行关，坚持“不停牌、少停牌”的原则。例如，针对近期市场调整的最新情况，上交所在监管中发现，个别上市公司出现申请停牌以避免股价下跌的迹象。针对此类情况，上交所对上市公司股票停牌原因的真实性以及是否存在避跌意图实施严格监管，防止公司停牌，防止上市公司股票停牌。悬挂系统免遭滥用。

停复交易、生态变化

随着一线监管的深入和市场环境的变化，变化不仅仅体现在规则和数字上。A股停复牌交易生态发生逆转，原本肩负过多附加功能的交易体系停复牌正在回归本源。

由于各大资本市场制度设计与上市公司停牌的高度相关性，A股停牌种类繁多，停牌要实现的功能也越来越多：防范和控制内幕交易，满足监管和监管需要，发行股票。价格锁定等等。以国有控股上市公司停复牌为例。由于手续较多，暂停时间一般较长，往往持续半年以上。

随着市场逐渐发展，一些额外的功能已经不再需要。例如，股东大会当天例行停牌；又如，非公开发行的“发行期首日定价”，让越来越多的企业不再选择停牌锁定价格。停牌制度的变革始于2012年，取消了股东大会当日停牌和股价变动公告日例行停牌。

事实上，不难发现，尽管市场对“停牌”话题的关注度并未减弱，但对于是否停牌的敏感度却有所下降。这是改善停复牌生态的关键。市场观念在变化，一线监管也在及时调整。例如，针对控制权***停牌，上交所合理划分了国有股权***涉及的各个阶段，充分评估了各个阶段停牌的必要性，认真把握和研判了停牌的情况。各阶段重点案件运作情况，突出上市公司履行保密义务，充分发挥阶段性信息披露作用。目前，该类事项整体停牌时间已大幅缩短。例如，中体产业两次发起国有控股上市，总停牌期限大幅缩短50%，成为后续国有股东控制权暂停的有益借鉴。

以去功能化为方向

虽然停复牌问题已得到较大改善，但仍有进一步努力的空间。比如如何规范现有做法，进一步完善现行停复牌制度等。上交所近日表示，下一阶段要分清重点、分步推进。可能会以去功能化为方向，重点解决停工时间长等问题。上交所还概述了下一步工作重点。

一是进一步细化停复牌业务规则。根据近期暂停和恢复交易监管的实践，在充分研究的基础上，可考虑细化相关规则和规定。比如，根据重组交易的不同形式，进一步优化重组等重大事项的停牌，整体缩短停牌时间。

二是在市场条件成熟时，逐步减少停复牌所承载的附加功能。如上所述，上市公司停复牌承载着太多的附加功能。针对上市公司以停牌代替保密义务的倾向，应加大规则执行力度，严格遵守规定的申请停牌理由和停牌期限要求，减少不必要的停牌，逐步弱化其附加功能。暂停交易。

三是充分发挥阶段性信息披露对减少停牌、缩短停牌时间的作用。上交所表示，可进一步强化信息披露作用，通过充分的风险提示和及时的阶段性披露，减少不必要的停牌或缩短停牌时间。（记者赵一辉）