如何评价杜洋基金公司的优势(如何评价杜洋基金公司)

您如何评价都阳基金公司的投资策略？他认为，杜阳基金的投资策略非常明确，就是坚持价值投资，不追求短期暴利。在选择目标时，他会考虑公司的成长性、盈利能力、未来发展空间等因素。“这些都是我们的核心竞争力，只要我们能够持续发展，我们一定会得到回报。”杜阳说。他还表示，未来将继续专注研发，不断提升产品品质，为消费者提供更好的产品。同时，公司还将加大市场开拓力度，进一步扩大市场份额。

杜洋常常在冷门的行业赛道中展现出出色的“翻石寻金”能力。

在A股市场，建材行业被认为是“小透明”。它往往不温不火，并且总是被机构置于投资组合的边缘。但这却是工银瑞信基金经理杜阳最喜欢的行业之一。因为它几乎完美契合杜阳的投资偏好：——基本面好，估值低，冷门不拥挤，有爆发潜力，适合左侧布局。

“从美国股市的历史来看，消费建材是一个会出现大公司的行业。”杜阳说道。

2017年，全球第二大涂料制造商宣伟宣布收购行业排名第五的威士伯公司。从此，彻底拉开了与PPG、立邦等同行的差距，牢牢确立了行业领导者的地位。如今，宣伟在全球涂料市场的市场份额超过50%，其股价十年间上涨了十倍以上。

回顾A股市场，事实上，一些建材行业细分领域的龙头企业的发展速度同样令人刮目相看。杜阳从2019年第二季度开始大力投资的一家硬件龙头公司，近两年股价也上涨了十多倍。

不仅如此，2018年加仓新能源，2017年、2020年调整金融股仓位，让杜阳管理的投资组合硕果累累。

不过，无论多么看好某个行业，杜阳都不会选择专注于单一行业来“押注赛道”。如果对其管理的基金的历史仓位进行综合分析，杜阳对不同风格、不同投资类型都表现出了极强的行业覆盖力和掌控力。研究杜阳的专业背景不难发现，这种能力深深植根于他十多年的多行业研究经历。作为工银瑞信研究部副总经理，杜阳不仅是能源设施团队的带头人，还分管上游集团和中游集团研究团队。

杜阳名下的基金有一种“产品线”的感觉。他们会在业绩基准、投资范围、产品定位等方面进行差异化设计。具体的投资组合管理也因基金而异。

他管理时间最长的工银战略转型基金，风格灵活，可以在风格、行业之间轮换，调整仓位时往往能“先忧市场”；工银稳健增长基金密切关注市场风格并易手。费率较低，看起来是一所价值学校；而工银策略新兴则比上述两只基金更加“犀利”，专注于成长股和新经济领域，业绩弹性很大。

这使得杜阳管理的产品有时会给持有者一种不是一个人管理的错觉。

那么问题来了，当今天很多基金经理选择将投资范围缩小到单一行业时，杜阳为何仍然坚持广覆盖、均衡配置的策略呢？他的行业比较和风格切换的投资体系是怎样的？

01

绩效：超越基准并每年盈利

虽然***方面存在差异，但杜阳在管理所有基金时都会在一定程度上抱有“绝对收益”心态，即每年追求高于业绩基准的超额收益。

当我们追溯杜阳为何如此重视基准和超额收益时，他微笑着表示，无论是管理基金还是社保账户，基于基准的超额收益都是最重要的考核指标之一，这可能导致了惰性。果然，无论在各行各业，KPI都是生产力的核心源泉。

事实上，杜阳曾管理的工银战略转型、工银稳健增长、工银战略新兴产业、工银新能源汽车四只基金在杜阳参与管理的每个完整历年中，表现均跑赢沪深300指数。以及各自的性能基准。而且，杜阳管理时间最长的工银战略转型基金，收益连续五年位居同类基金前40%。

这一成绩乍一看似乎并不令人印象深刻，但过去五年市场上达到同样标准的股票基金仅有7只。而在这7只基金中，杜阳不仅发挥了自己作为“平衡型”基金经理的抗跌能力更强的优势，——工银战略转型基金近三年回撤幅度更大，达13.68%，在7只基金中属于较低水平并且是唯一的一个。2020年收入将“翻倍”的基金。

这也让工行的业绩长期保持在战略转型第一梯队：据银河证券统计，工行战略转型近三年收益率在同业中排名第9，近四年排名第4，并在过去五年中排名第三。近六年排名第2[1]。

不过，虽然牛市能涨，熊市能抗跌，常年领先盈利，但杜阳的名气还是不大。很大一部分原因是，相比基金经理喜欢讲“大逻辑”、“大方向”，杜阳的投资策略更为“复杂”。

首先，杜阳是一位“自上而下”与“自下而上”相结合的基金经理。这意味着他的基金会在某些时候进行“风格转换”和“行业轮换”。然而，杜阳的一举一动几乎都是背道而驰，他的持仓同时也偏离了公募基金的“主流审美”。

2021年，大部分公募基金经理将兵力分成两派，继续追击“大白马大蓝筹”一路向新能源。而杜阳则选择在保持“均衡配置”的同时加仓银行。

杜洋略显“叛逆”的立场

当一群基督徒大喊“看不懂仓位”时，他绕过了年初的大幅回调，避开了传统价值基金经理进入的深水区。基金净值继续稳步向右上方运行。

那么杜阳的超额收益应该如何归因呢？

02

风险控制：四时不亏，五粮无穷

投资就是种瓜得瓜，种瓜得瓜。虽然基金经理在旱年无法祈雨，在洪水年也无法分清，但优秀的基金经理可以通过感知市场变化，在相对安全的“土地”上培育自己的超额收益。

风格转换是杜洋在球队在风格层面面临极其不利局面时的“紧急逃生”。

因为工银战略转型基金的业绩基准对标中证800指数的80%，即沪深300（大盘风格）+中证500（中小盘风格）。因此，基准本身就给了杜阳在大中小盘风格之间游走的空间，让他避免了资金单一风格“逆风前进”的情况。

自入行以来，杜阳只在市场整体下滑期间做过两次这样的事情。最经典的是2016年。

2016年，互联网泡沫破灭后的余力还在，年初经历了四次熔断。但由于对中小盘的路径依赖，市场仍一致预期创业板指数利润（归属母公司净利润）同比增长将达到70%。

不过，根据杜阳的测算，即使计入并购，创业板指数的利润增速也只有30%左右。从估值来看，以中小盘股为代表的创业板指数和中证500指数估值均处于历史高位。估值偏高，利润增速或低于预期。杜阳意识到，今年中小企业很难赚钱。

因此，一季度工银战略转型基金大量投资了当时估值几乎处于历史低位且处于供给侧改革曙光的大盘价值股。

最终，创业板指2016年利润增速正如杜阳预期的那样，仅为36%[2]，全年下滑28%；中证500指数全年下跌18%；沪深300指数下跌11%。代表蓝筹市场的上证50指数表现最为坚韧，全年累计跌幅达6%。

工银战略转型基金仅跌2.08%，企稳涨幅。

如果说风格切换是在市场中寻找安全边际更高的“土地”，那么产业配置就是杜阳选择符合“季节”的“作物”的方式。

在行业配置上，杜阳将不同行业分为几大板块：金融、房地产、上游、中游、下游、TMT。在分配时，他会控制几个板块的分配比例，以达到与基准分配的“模糊距离”。“即使——需要重新配置，也不会过度配置太多，将投资组合变成押注单一行业的高风险行为。

现阶段，基准成为杜阳对自己的“限制”，保证自己的投资组合不会偏离市场太多，并且足够平衡。

工行战略转型与中证800重仓前五行业对比

在选择具体行业时，杜阳会利用宏观数据、中观行业数据、估值水平和利润数据来选择当前市场上更具优势和性价比的行业。

2017年，杜阳加仓白酒、银行等行业，享受白马蓝筹股的爆发式行情。2018年，他在新能源领域的地位逐渐提升。直到2020年，新能源估值上升，赛道逐渐拥挤。杜阳减持部分仓位锁定利润，转而增持银行股。在获得利润的同时，他避免了年初的回调。

与此同时，杜阳还继续为自己长期看好的建材行业做打算，并在三季度房地产最黑暗的时刻建仓。

根据不同行业的估值和盈利周期及时进行配置，在市场“灾难年”中寻找更安全的土地，是杜阳减少回撤、控制风险的方法。

但对于投资来说，真正创造更多超额收益的方法来自于杜阳在个股选择上的“精耕细作”。

03

个股精选：靠业绩增长赚钱

大熊市入市的基金经理总会有些不眠之夜。

2016年初的一天，杜阳凌晨三点醒来，开始思考一个问题：我的投资组合估值是否太高了？2015年市场的快速涨跌让杜阳有了深刻的认识，也培养了他对风险更高的敏感度。所以那天去调查之前，杜阳卖掉了一些高价值的仓位。

减仓几个小时后，杜阳看到几乎所有媒体平台的首页都在报道一件事：A股熔断。杜洋的决定及时为球队挽回了部分损失。

这次经历让杜阳认定，今后持仓最重要的原则就是“让自己睡觉”。为此，杜阳列出了自己个股仓位配置的明确指标：

1、明确基本面变化趋势。

2.自己或值得信赖的研究人员对股票进行至少2年的深入跟踪研究。

3、公司估值水平，尤其是动态估值。

4.它在基准中的权重有多大。

如果四个条件都满足，就会给予较重的排名，比如超过5分。如果至少满足一项条件，则仓位配置将下调；如果只满足一个条件，那么它就会成为投资组合中的“边缘角色”，即使买入也只会占据很低的位置。

在选择个股时，杜阳要做的就是从基本面利润增长中赚钱，并尽量避免绝对利润损失。

“股价的波动是不可避免的，如果一只股票买入后下跌了20%，但业绩仍然上涨了20%，就意味着估值缩水了50%。所以只要买入时的估值不会太高，企业的运营模式和商业模式也没有改变，股价大概率会回来，但现在只是浮亏。”杜阳举了一个例子。

“但如果一家公司买入后跌了30%，但业绩却下降了50%，那么估值却上涨了40%，那么股价就很难再回来了。这绝对是损失收入。”

比如，在建筑行业的一家龙头公司，杜阳主要赚钱是为了提高ROE。

“目前其PB不到0.7，基本面比较稳定，ROE每年增长约15%至16%。这意味着如果现在买入，其股价的ROE增长应该超过20%。”杜阳分析道，“估值非常低，所以如果每年获得20%的ROE增长，我认为从风险收益比的角度来看已经相当不错了。”

对于去年火爆的新能源企业，杜阳也是从实际盈利数据出发，而不是单纯追求“高景气”。

对于杜阳长期涉足的一家新能源公司，杜阳非常看好其抗压转型能力。2017年，公司近90%的收入和利润来自国内光伏市场。但2019年，国内光伏市场萎缩近70%。在此背景下，其营收增长了30%，营收仅下降了8%。从竞争力来看，该公司几乎所有业务在国内均排名第一或并列第一。他们能进能退，能攻能守。

尽管如此，杜阳仍将公司的制造属性放在重要位置，警惕营收增长的大幅波动。

2017年利润翻倍；2018年下降至10%；2019年略有下降；2020年再次翻倍。在这个过程中，杜阳会基于长期乐观的逻辑和基本面，进行一些适度的仓位调整，以减少上市公司营收增速大幅波动对基金组合的影响。

但这也提出了一个新的问题：既注重研究深度，又注重投资分散和平衡，杜阳投研的能力圈如何满足他“既要又要”的投资目标？

04

大平台行业能力圈

在交流过程中，杜洋是一个非常喜欢用数据说话的人，在做研究时也是如此。

“我现在把80%的精力投入到20%的领域。”杜阳说道。

在平时的研究中，除了跟踪各种宏观数据、了解“市场温度”之外，杜阳把更多的精力放在了对自己有优势的行业的深入研究上。——一些他从业以来覆盖过的行业，比如新能源汽车等。能源、建筑材料、电气设备等

对于其他一些重点行业，比如消费、医药、TMT等，工银瑞信基金强大的投研体系给了杜阳非常有力的支持，让他也能很好的把控和配置。

“工银瑞信的投研团队非常强大。研究团队现有50余人，分为8个小组：宏观策略组、上游组、能源设施组、中游组、医药组、消费组、TMT组、金融地产组。基本上已经实现了全行业的覆盖。”杜阳说。

覆盖面广只是组建优秀投研团队的条件之一。如果行业研究人员的深入分析不能获得基金经理的信任，那么无论行业多么广泛，投资都会打折扣。连接“投资”和“研究”两端的关键动作是形成一致的话语体系。投资研究理念必须一致，理论必须一致。只有满足这个条件，进行专业分工，整个投研团队才能实现更低的沟通成本和更高的效率。

工银瑞信已经建立了一致的话语体系。

杜阳从职业生涯之初就来到工银瑞信基金，深受工银瑞信注重基本面的理念影响。在工银瑞信的投资研究团队中，大家都秉持全面研究、投研结合的原则，无论是研究员与研究员、研究员与基金经理、基金经理与基金经理，都能根据实际情况进行讨论和解决问题。同样的话语体系。

共同经历了2018年普遍下跌的市场后，杜阳进一步升级了团队的研究方法：

“2018年是我对投研团队的看法逐渐成熟的一年。以前研究人员说一只股票好，但好是什么意思？上涨30%还是上涨40%？风险有多大？”跌了30%还有阻力吗？这些我之前都没有仔细整理过，包括历史情况，买多少仓位。杜阳反思道。

“所以我后来也总结出，要把能力圈和公司的研究团队结合起来，必须有一个系统化、可量化的方式。”

现在杜阳有了自己独特的模板，包括这是什么级别的公司，主要风险在哪里，发生什么情况如何应对等等。“现在面对研究人员推荐的公司，我可以把它们输入到模板中，然后查看就像体检一样，一一列出，我就能大致知道公司需要多少个职位。”

05

结尾

在《斯巴达300勇士》年，列奥尼达国王描述了使斯巴达所向披靡的“阵形原理”：每个战士手中握着长矛杀敌的同时，却用盾牌保护左边战士的膝盖。躯干和颈部，依次形成一个坚不可摧的整体。斯巴达的伟大军事功绩由此而来。

杜阳对投资组合的管理也是如此。他不仅通过长期研究，在数千家A股公司中选出最“战斗力”的公司，而且用去中心化和平衡的理念，给整个投资组合一个互相帮助的盾牌，即使某个行业遭受损失挫折。这将防止整个投资组合“崩溃”，并大大提高投资组合的抵御风险的能力。

杜阳与人交谈时非常谦虚、诚实。

去年新能源市场这么好，这个行业从你入行开始就一直覆盖这个行业，但你参与的比例并不大，你觉得很遗憾吗？'我们问。

“市场上肯定有很多机会你无法抓住，这很正常。杜阳说，“我自己也想过，如果一只股票的估值从10倍涨到20倍，或者利润翻倍，估值翻倍，我赚钱更有信心。”;如果是30次到70次，可能就超出了我的认知范围。如果是我赚来的，那就是上帝赐予我的礼物；但如果是70倍到100倍，就不是我应该赚的钱了，而且就算我想赚，也不是一个重仓。参加。'

“这是我的投资框架决定的，所以没有什么可后悔的。”杜阳笑称，“他们都说我比较佛系。但是，作为公募基金经理，我要追求业绩，但也要更加注重回撤，增加持有经验，这也是责任。”给持有者。”'

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