同业资金空转(同业空转套利)

3月22日，市场传言多家基金公司收到证监会机构监管部电话口头指导。消息称，证监会发现近期有多只债券基金在开放期内大比例投资同业存单，违背了债券基金的设立宗旨。

并强调了亮点明确的债券基金在建仓期内不得大比例投资同业存单的要求。

随后，21世纪经济报道记者从部分基金公司了解到，确实有不少公司收到了这个窗口的指导。业内人士认为，此举与3月初监管层对短期理财债基和货币基金T 0提出的监管意见一致。

主要是限制同业空转，防止监管套利。

对于公募基金而言，多项监管措施的相继实施，将逐一堵死各种扩大规模的途径，最终加速回归财富管理的本源。

监管堵塞

对于开放期内不允许债基超配同业存单的消息，多位基金公司人士向记者表示，确实有此情况。

其中，监管层强调的两个监管原则包括：第一，同业存单不是债券；第二，在债券基金开放期内，法律规定“债券投资比例不得低于基金资产的80%”可以豁免。

市值基金可以在建仓期内逐步构建债权类资产来满足该条款的要求，并不意味着债券以外的资产投资比例可以超过基金资产的20%。

以上两点明确了开放期内债券基金不能大比例投资同业存单。

据业内人士透露，债券基金在建仓期大比例投资同业存单的情况并不少见。3月26日，华南某大型基金公司固定收益总监向记者表示，由于开放期间债券基金不受限制，因此存在一些“漏洞”。

例如，一些债券基金会利用6个月的开放窗口与一些银行达成协议，投资这些银行发行的同业存单，然后在开放期末卖出存单购买债券，以满足80%的债券头寸要求。

上述固定收益投资总监表示，要求债券基金配置同业存单，就是为了堵住这个漏洞，促进银行间市场去杠杆，防止同业存单被质押空转，积累系统性风险。

除了上述原因，部分公众投资者认为，限制债券基金超配同业存单也有继续严控公募规模的考虑。

3月26日，华南一位公募投资者告诉记者，如果公募基金9月份成立债券基金，到年底仍处于建仓期。现阶段公募可以和银行达成协议，大量购买银行发行的同业存单，短时间内规模可以很高。

年终规模排名结束后卖出存单也是公募扩大规模的方式之一。新规出来后，这种做法显然不再适用。

具体到债券基金的运作，除了正在发行和未来新发行的债基会受到较大影响外，业内人士表示，“同业存单不是债券”的规定也可能对已完成建仓的老基金产生影响。

北京某基金公司固定收益总监3月26日对记者表示，“存单不是债券，也就是说不能作为债券基金的比例。对于大的投资组合，如果不想持续很久，可能会带来一些麻烦。据我们了解，运营中可能需要卖出一些存单。

转让短期债务等。"

不过，也有债券基金经理认为，目前对于老基金的同业存单配置如何界定尚不明确，细节还有待确定。

下半年去杠杆化

从3月初监管层召集国内多家大型公募基金公司高管讨论短期理财债基、货币基金的运作和规模，再到前述债券基金超配同业存单的新规。在这一系列监管动作的背后，

都反映了监管层对银行间杠杆问题的持续关注。

前述华南公募人士向记者指出，监管层为控制货币基金规模而提出的多项定向要求，也与降低银行间市场杠杆风险有关，因为货币基金配备了大量同业存单。另外，

理财资金的管控也有防范监管套利的考虑。银行通过这类产品进行类货币投资，不符合金融服务实体的要求，具有金融空转的性质。如今对债券基金的新要求延续了同样的监管思路。

可以说，监管层几乎限制了所有可能存在风险的渠道，公募基金所有冲规模的途径基本都被堵死了。

在这种限制下，公募基金也在寻求变革。在打破交易所刚性的监管政策指引下，部分基金公司开始上报市场化货币基金，打破了以往货币基金采用摊余成本法的估值方法。比如易方达基金、富国基金(博客，微博)都有这类产品的报道。

多家基金公司也透露，正计划上报此类产品。

此外，近日有公众投资者向记者表示，包括银行、保险公司在内的一些机构投资者，正在考虑将部分货币基金基金转移到纯债基金，因为货币基金可能会转为净值型产品，但这种需求还是比较“小众”的。

业内预计，2018年资产管理行业去杠杆、防风险的任务仍将持续或有所加强。其中，防范流动性风险、加强市场流动性监管仍是重点。即将出台的资产管理新规指引，将是金融去杠杆下半年的开始。