欧美金融见闻(欧美金融市场)

新的流动性冲击引发了欧美的银行业危机

欧美银行3月遭遇“信任危机”，多家机构倒闭或陷入困境。我们认为，银行资产损失不是危机爆发的充分条件，期限错配理论只能提供有限的解释。

这场危机的根源或者说社交网络驱动的新的流动性冲击，超出了银行和监管的前期准备。硅谷银行倒闭前，Twitter、Reddit等社交网络平台上曾有过激烈的讨论。少数网络意见领袖引导了公众的观点，放大了储户的恐慌。

加剧挤兑压力。智能手机和网上银行的兴起削弱了银行控制挤兑的能力，为银行危机提供了技术条件。

美国参议院情报委员会主席马克华纳(Mark Warner)表示，“硅谷银行的倒闭可能是美国历史上第一次社交媒体驱动的银行挤兑”。(广州证券招聘网)

我们发现，在机构“霹雳”之前，相关金融机构的在线讨论呈指数级增长，社交网络数据可能会影响金融风险事件的演变。

除了社交网络，金融市场流动性也在推波助澜。以德银3月份的经历为例，由于市场流动性不佳，数百万资金导致德银CDS利差急剧扩大。投资者根据CDS市场信号误判形势，抛售银行股。

加剧恐慌，导致数百亿市值缩水。其他金融市场(尤其是债券市场)也存在流动性问题。如果在低流动性背景下，关键资产定价超预期调整，或者经济主体决策再次被误导，金融体系就会发生动摇。

现有的制度安排没有为新的流动性冲击做好准备。

根据巴塞尔协议III，欧美银行使用流动性杠杆率(LCR)来衡量银行的流动性风险。LCR是未来30天优质流动资产与资本流出的比率。

大于100%的比率表明银行的流动性相对健康。根据巴塞尔协议III和银行自己的披露文件，所有银行公布的LCR都超过100%，这似乎表明流动性风险是可控的。

但是，要计算LCR，需要假设压力情景下的存款流出速度，即每日存款损失占存款总额的比例。目前银行假设单日存款流出率普遍低于1%，但在新增流动性的冲击下，

3月份“雷雨”银行的存款损失率明显超过了银行事先的假设：硅谷银行在3月10日收到了约1000亿美元的提款申请，相当于单日存款流出率57%；签约银行最快单日存款流出率高达20%。

瑞士瑞信银行和第一总银行最快的单日存款流出率也能达到4%。我们用3月份“雷雨”银行的实际存款流出率重新计算了LCR，发现欧美很多大银行的LCR会跌破100%，相对更容易受到流动性冲击。另外，

现行的巴塞尔协议III监管政策不要求中小银行跟踪和管理LCR。我们估计很多中小银行的LCR，比如硅谷银行、签约银行，都远低于100%，所以这些中小银行的流动性风险更高。

金融风险导火索：房地产、衍生品、债券和宏观事件

在新增流动性的冲击下，欧美银行反映出系统的脆弱性，但制度性的“风暴”需要一个导火索来触发。除了资产损失，我们建议关注以下潜在触发因素：

1)地产：疫情过后，欧美商业地产空置率高，利率上升抬高融资成本，商业地产面临困境。中小银行房地产敞口高，银行和房地产风险可能存在联动。

2)衍生品：衍生品交易不透明，资产价格大幅调整后风险可能累积。一些大银行深陷衍生品，其风险敞口仍有待观察。

3)债券定价：虽然美国衰退临近，企业违约率上升，但美国信用债利差仍较窄，存在超调风险。

4)宏观事件：对美债上限的担忧加深，叠加美债市场流动性差，美债利率可能超调；日本央行的YCC政策调整具有很大的不确定性，这可能引发国际债券市场的波动。银行持有大量债券资产，可能会受到影响。

政策含义：提供紧急援助，加强金融监管，调整货币政策。

美国政府果断出手救助陷入困境的银行，推出了新的流动性支持工具BTFP，在化解美国金融风险方面成效显著。而欧洲、日本等地区尚未推出全行业流动性支持工具，非美地区银行的风险可能更高。对于金融监管，

我们建议关注以下四个潜在的调整方向：

1)“下沉”一些大银行对中小银行的监管标准；

2)调整LCR的计算假设，提高各项风险指标的要求；

3)改进可供出售资产/HTM和资本损失的会计处理方法；

4)强化货币市场基金等非银行机构监管标准，收紧货基参与美联储逆回购操作的准入条件。

最后，我们认为欧美银行危机可能会加速欧美货币政策从紧到松。金融风险发酵，与美国通胀改善、信贷收缩开始、逐步衰退叠加。我们建议不要低估美联储降息的时机和幅度。

资产启示：黄金美债依然占优，中概股跑赢海外。

目前宏观环境支持海外宽松交易回归主线。避险资产不仅受益于降息预期的增强，还能对冲金融和衰退风险，配置价值优于风险资产。从去年四季度开始，我们就一直在建议超配黄金和美债，观点不变。

我们继续预测二季度10年期美债利率将降至3%左右，黄金可能创历史新高。

中国处于复苏初期，经济周期与海外错位，但股票被纳入更悲观的预期。在货币信贷巨大扩张的推动下，中国经济可能继续修复，提振风险偏好和股市表现。我们认为中国资产优于海外资产，中国股票优于中国债券。

建议维持超配a股和港股。(广州证券招聘)

(本文摘自《中金：新视角看欧美金融风险》)