流动性管理举措(流动稳定性领域)

2017年以来，中国人民银行实施稳健中性的货币政策，调整货币闸门，加强与市场的沟通和预期引导，为供给侧结构性改革创造了适宜的货币金融环境。合理组合货币政策工具，

综合运用公开市场操作、中期借贷便利(MLF)、补充抵押贷款、临时流动性便利(TLF)等工具，灵活提供不同期限的流动性，保持流动性基本稳定。

从政策的实施效果来看，稳健中性的货币政策取得了良好的效果。顺应宏观经济基本面变化和去杠杆、抑泡沫、防风险的要求，银行体系流动性适度中性，货币信贷和社会融资规模合理增加，利率水平总体适度。

人民币汇率平稳运行。2017年6月末，广义货币供应量M2余额同比增长9.4%；上半年人民币贷款增加7.97万亿元，同比多增4362亿元；6月末，社会融资规模存量同比增长12.8%。

货币政策稳健中性，重在防风险和去杠杆。

2016年下半年以来，防风险、去杠杆逐渐成为监管层的主要目标。在此背景下，央行一直强调货币政策保持稳健中性。

稳健中性的货币政策无疑比过去两年部分地区实施的稳健略松的货币政策更紧。公开市场操作方面，央行“缩短拉长”，投入市场的综合资金成本稳中有升，迫使机构通过提高负债成本去杠杆。

利率操作方面，2017年2月和3月，公开市场7天、14天、28天逆回购中标利率两次上行，幅度均为10个基点。与此同时，央行对各大银行的MLF操作利率也以同样的速度上升。

央行表示，公开市场利率随市场温和上行，反映出2016年以来，在内外因素共同作用下，货币市场利率中枢上行是在保持流动性基本稳定的目标下，市场供求的结果。

将公开市场利率上行等同于“加息”是不恰当的。从目前的情况来看，公开市场利率更加灵活，客观上有助于去杠杆、抑制泡沫、防范风险。此外，根据实施货币政策的需要，中央银行两次提高了常备借贷便利(SLF)的利率。

调整后的隔夜、7天、1个月利率分别为3.30%、3.45%、3.80%。

公开市场方面，央行主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持流动性基本稳定。此外，今年1月，为确保春节前现金形成的集中需求，促进银行体系和货币市场流动性平稳运行，

央行还通过TLF(临时流动性工具)操作为几家拥有大量现金投入的大型商业银行提供了临时流动性支持。

中信证券固定收益分析师明明表示，在此轮去杠杆过程中，在财政存款和外汇占款的综合考虑下，通过公开市场操作投放市场的资金总量基本保持稳定。

而在每个节假日，纳税评估等季节性因素都扰动了节点的流动性，及时稳定了资金面。

探索宏观审慎政策与货币政策的协调

货币政策侧重于宏观经济和总需求管理的同时，央行也在总结国际金融危机教训的基础上探索宏观审慎政策框架。

2011年央行推出差别准备金动态调整制度，2016年升级为宏观审慎评估制度(MPA)。

从资本与杠杆、资产与负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行等七个方面引导金融机构行为。

去年底，央行明确提出探索建立“货币政策宏观审慎政策”双支柱政策框架，积极探索货币政策与宏观审慎政策的协调。

MPA正式实施后，广义信贷增长相对平稳有序，但未纳入MPA的表外理财业务增长较快，存在风险隐患。第一，表外理财的基础资产投资主要包括信贷、债券等资产，与表内广义的信贷没有太大区别。

还起到信用扩张的作用，增长过快会积累宏观风险。第二，虽然目前表外理财叫“表外”，但是资金来源有一定程度的刚性兑付。风险发生时，银行往往要内部解决，风险隔离并没有真正实现。

今年一季度以来，央行将表外理财纳入MPA广义信贷指标范围，引导金融机构加强表外业务风险管理，更加审慎地开展业务。纳入后，表外理财业务过快增长的现象得到明显遏制。

据悉，未来央行将在借鉴国际经验的基础上，统筹管理系统重要性金融机构、金融基础设施和综合金融信息统计，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

预期管理，有效强化资金，稳定跨季

今年二季度以来，银监会、证监会、保监会相继出台多项政策，旨在压缩监管套利空间，促进资金“虚虚实实”。监管趋严导致委托和信托贷款规模下降，表外融资规模萎缩。

监管的加强给市场情绪带来了一定的压力。由于政策和监管加强的预期影响，货币市场一度出现超调。在这种形势下，央行通过公开市场操作平复市场情绪，4月份公开市场操作再现。

随后，监管各方就加强监管政策的沟通协调和稳步推进发表了意见。5月中旬，央行发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》特别提到，“加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台时机和节奏，稳定市场预期。

把握好去杠杆和保持流动性基本稳定的平衡。"

6月份一般是年内流动性风险较高的时候，市场面临二季度末的MPA考核和超过万亿元的资金到期。在监管层维稳的明确态度下，今年年中流动性实现了平稳跨季。

5月底，央行提前释放信号，表示考虑到6月份影响流动性的因素较多，央行将在6月初开展MLF操作，同时将适时启动28天逆回购操作，做好跨季资金供应，保持流动性基本稳定。然后，在6月5日，

6月6日重启28天逆回购和启动4980亿元MLF，进一步确认了央行保持流动性基本稳定、防止市场大幅波动的明确态度。

6月23日，央行表示，6月以来，央行通过MLF、逆回购等工具向主要商业银行提供了充足的流动性，临近月末财政支出有所增加。银行体系流动性充裕，市场预期稳定。

商业银行从央行获得资金后，积极融进市场，资金层层传导顺畅。货币市场重点到期品种利率稳中有降，金融机构平稳度过6月末的信心明显增强。

“从成熟经济体的经验来看，央行加强与市场的沟通，做好政策预期管理，是货币政策不可或缺的一个方面，有利于增强央行的权威性，引导市场主体按照央行的意愿进行调整，从而优化货币政策的效果。

交通银行金融研究中心首席研究员邱高庆表示，这有利于明确政策信号，稳定市场预期，避免市场盲目行动和超调，保持关键时期流动性基本稳定。