平安就是(平安才是终点)

《国际财务报告准则第9号——金融工具》(IFRS9)于2018年1月1日生效。

新准则下，AFS股票资产大部分将被重分类至FVPL，FVPL的大幅增加将进一步导致保险公司业绩波动的加大。

申万宏源分析认为，鉴于国内保险资金运用活跃，未来股基比将大幅提升。叠加久期好、现金流稳定下收益相对较高的资产对保险资金更有吸引力，高分红低估值的股票将成为未来的香饽饽。

新的国际规则是什么？

经过5年的修订，《国际财务报告准则第9号——金融工具》(IFRS9)于2014年7月定稿，并于2018年生效。

根据规定，AH上市企业和境外上市并采用IFRS的企业将于2018年1月1日实施；国内上市公司将于2019年1月1日实施。

目前，中国平安已于2018年1月1日起率先实施IFRS9，其他AH保险公司将于2021年1月1日起实施。

值得注意的是，有两个核心变化。

第一，金融资产的分类和计量由四分法变为三分法。

在新会计准则IFRS 9下，金融资产的计量类别根据管理金融资产的业务模式和合同现金流的特征进行分类，包括三类：一是以摊余成本计量的金融资产(简称AC)，

二是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVPL)，三是以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)。

第二，金融资产减值采用预期信用损失模型。

新准则下，金融资产减值由原来的“已发生损失模式”改为“预期损失模式”，以预期信用损失为基础进行减值核算，并加大计提力度，减值范围扩展至表外。

与旧准则相比，新准则必须在资产确认首日确认预期信用损失，未来损失的估计基于过去、现在和未来的预测信息。一旦信用风险在初始计量后显著增加，即使没有减值的客观证据，

未来的所有ECL都将得到证实。

此外，扩大了适用范围，不仅包括资产负债表内的存款、贷款、应收款、应付款，还包括承诺、担保等表外业务。

新规对保险行业有何影响？

申万宏源非银团队分析认为，国际新规出台后，FVPL短期内大幅提升，将加大业绩波动。

在新的法规中，大多数可供出售的股票资产将被重新分类到FVPL下。

在旧标准下，上市保险公司可供出售金融资产的股票投资平均占股票投资总额的80%以上。

从申万宏源整理的数据可以看出，中国平安FVPL转投新标的股票投资大幅增长，占比近5%，而2017年末占比不足10%。

今年上半年，中国平安FVPL股票投资规模为1211亿元，较今年年初的170亿元增加了1041亿元。

占集团股票投资规模的49.5%；2017年末，FVPL股票投资占比仅为6.2%。

金融资产价格变动导致的业绩波动将进一步加大。

根据新国际财务报告准则第9号，指定为FVOCI的股权投资需要满足某些条件且不可撤销，这增加了企业将股票投资确认为FVOCI资产的谨慎性。

一方面，在FVOCI资产公允价值变动不计入损益，股息收入计入损益的特征下，未来的浮动损益无法转入损益表，这意味着原有处置AFS将难以继续把握业绩释放的节奏。

另一方面，AFS中大量的股票资产被重分类为FVPL，其变动计入损益。二级市场波动导致金融资产价格变动导致业绩波动加大。

在和平大地震下探寻IFRS9时代的保险股投资。

在新准则下，平安FVPL的投资规模大幅增加，大量股票投资被重分类到FVPL科目下。

2018年初平安金融资产规模/占比如下：

从申万宏源整理的数据可以看出，权益工具从原来的28%锐减至7%。这也是之前平安权益部大裁员传闻的重要原因。

值得注意的是，平安是今年唯一使用新会计准则的保险公司，其他几家也将于明年开始使用。在新会计准则下，部分资产要纳入“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”科目。

因此，资本市场的波动对利润的波动影响很大。

据了解，目前平安资管将加大科技投入，升级战略和技术平台，进行量化转型，因此内部组织和管理进行了调整。虽然“卖股票”“大规模裁员”的消息不属实，但预计股票投资会有更多的外包和更多的量化。

减少主动干预，打造“科技型资产管理公司”。

申万分析认为，保险公司大量持有长期股意义重大，IFRS9时代保险资金大量持有高分红低估值蓝筹股的趋势将越来越明显。

华尔街见闻《平安余波——起底四百亿保险资管A股持仓》号文章也提到，在新准则下，所有权益类金融资产都以公允价值计量。如果保险公司将可供出售的金融资产转移到FVPL，它要求股票的波动性尽可能小。

最终目标是买大盘蓝筹股。

其进一步表示，在新标准下，保险公司无论是选择将权益类金融资产归类为FVPL还是FVOCI，配置高分红低波动的股票，都是“进、攻、退”的最佳选择。

一方面，对于保险公司等大型机构投资者来说，其投资策略的出发点是在长期匹配、现金流稳定的前提下，追求相对较高的资产回报率。预计未来FVPL资产应该更侧重于通过量化对冲来弱化业绩波动。

另一方面，FVOCI资产公允价值变动不计入损益，分红收益计入损益的特点也决定了其对于保险公司股票投资的重大战略意义。

高股息率的FVOCI股票资产，符合保险资金“收益确定、久期匹配、业绩波动小”的投资目标。

中国保险资金运用余额持续增长，未来股基比例提升空间较大。

2013年以来，我国保险资金运用余额持续增长近，占保险公司总资产的近九成。

值得注意的是，目前保险资金的资产配置结构中：其他投资39%，债券35%，存款13.1% 股票型基金12.7%。

保险资金配置趋势特征明显：一是银行存款占比大幅下降，表明保险资金运用更加活跃；第二，虽然债权投资占比有所下降，但仍是最重要的压舱石；第三，非标投资快速上升，近一年股票型基金投资占比保持稳定。

以非标债权投资为代表的其他投资的CAGR达到27.6%。

在久期匹配和现金流稳定的前提下，追求相对更高的资产收益率无疑是险资投资策略的出发点。

另一点不容忽视的是，在2016年以前，险资股基投资余额随沪深300指数大幅波动，但近一年占比相对稳定。

申银团队认为，伴随国家对非标投资资产的限制，未来险资对标准化的股票、债券配资需求投资将提升，投向股票基金占比的提升空间仍然较大。