中基协报告(中基协私募机构分类信息公示)

债券牛市的各种预警信号不断涌出。

21世纪经济报道记者从权威渠道独家获悉，监管层近日警示多家基金子公司投资债券资产专户的风险。四类风险包括赎回风险、杠杆风险、集中度风险和高估值风险。

事实上，在股市经历大幅震荡后，大量市场资金进入债券市场寻求避险，在高风险偏好下，大量债券通过质押、配资等方式提高投资杠杆。

无独有偶，交易所债券也面临质押率动态调整的政策风险。与此同时，交易商协会债务融资工具和发改委公司债一级市场在制度层面出现松动趋势。

在业内人士看来，前述政策和供求因素的变化可能会对债市整体价格构成压力，在股市降杠杆后可能需要提前降低债市杠杆。

警告四种类型的风险。

21世纪经济报道记者独家获悉，基金业协会日前在一次内部通气会上提醒多家基金专户及子公司负责人，目前投资于债券的专户产品存在赎回风险、杠杆过高、集中度高、估值过高等四类风险。

根据基金业协会内部通报，上述四大风险包括：37只资管产品持有少量违约私募债券，存在赎回风险；其次，其他14家公司的37款产品杠杆率和质押率较高，可能面临较高的市场风险。

在业内人士看来，目前部分资管产品依靠持有私募债来提高收益，但在实体经济环境下行的基础上，这类私募债资产的风险越来越大。

“山水等公募债违约，私募债等风险更危险，会直接转嫁到一些私募债较多的专户”，北京某大型基金公司研究员表示。“这些特殊账户有时会被杠杆化，因此其背后的风险相对较高。”

此外，部分债券账户的高杠杆风险也在迎来政策的洗礼。

11月25日晚间，中国证券登记结算有限责任公司(以下简称“中证登”)通知，将进一步完善债券质押式回购精细化动态调整风险管理机制，在通知中，中证登表示将启动部分质押券标准券折算率动态调整机制。

折价率的调整将决定债券市场投资者的杠杆水平。

"调整不仅涉及新债券发行，也涉及现有债券."光大证券(601788，股吧)的研究报告认为，“主要关注估值和价格，将估值和价格调整得更低；每次只调整一小部分，但调整的频率可能会增加。”

另有分析师认为，虽然中证没有立即调整债券转股利率，但该事件仍可能对债券市场的流动性产生影响。

“这其实是在降低债市的杠杆，因为按照目前的折算率，债市的杠杆是比较高的。”前述固定收益研究员表示。

值得注意的是，债券市场的杠杆不仅限于市场。据21世纪经济报道记者了解，事实上，在银行参与股市受阻后，部分资金选择参与标准化债券池的配资业务，场内和场外杠杆的叠加，

或者增加债券市场的风险积累。

“对于银行来说，这部分资本收益没有股权高，但风险相对较小。(银行)一般要求杠杆率控制在1.8-2.2倍之间”，北京某基金子公司中层人士透露。“这部分资本投资于债券，加上质押式回购工具。

专项债券账户的实际杠杆会更高，一旦部分高风险债券部分违约，也可能造成流动性紧张，甚至引发系统性风险。"

债券牛市还是反转？

在监管部门的通报中，债券账户仍存在两类风险，包括“新增企业债券投资集中在房地产和地方融资平台，存在一定信用风险”；同时也有“公司债信用利差收窄至历史低位，评级体系不规范。

可能导致估值的高风险。

但在业内人士看来，在实体经济整体下行的情况下，房地产和融资平台债券成为优质资产，这也是新增债券投资过于集中在两大领域的原因。

“因为现在实体资金链比较紧张，优质项目都是房地产和融资平台，所以在新债投资方面，买方机构的资金也会向这两个行业倾斜。现在能发债的地产商基本都比较大，而融资平台有刚性兑付的预期。

”华证券公司固定收益部项目经理说。

对于监管层提出的高估值问题，多数业内人士认为，这可能与资产荒的大背景和高杠杆率有关。

“资产荒下，债券收益率无法满足风险偏好，只能放杠杆补价格，直接导致更多资金涌向债市。”前述固定收益研究员认为。

实际上，新债发行利率的变化也是债市杠杆逐步攀升，导致各路资金涌入的结果。WIND数据显示，自6月股市震荡以来，11月初新公司债加权平均利率已从5.35%降至4.34%。

但与此同时，二级债券市场的潜在负利率也在悄然酝酿。一方面，银行间市场交易商协会计划开始放松债务融资工具的货架发行等政策，另一方面，国家发展和改革委员会也计划简政放权。

并准备进一步放松公司债的发行门槛。

“多市场债券供给增加，有助于提升债券市场利率中枢，但对现券价格构成利空，”前述固定收益研究员指出。“这类似于注册制和二级市场新股发行的心理预期影响路径。”

事实上，债券市场发行利率已经出现回暖迹象。wind数据显示，截至12月1日，公司债平均利率已回升至4.94%；就在之前，债券市场的高估值风险之前已经被监管层关注，10月24日——10。

央行副行长易纲透露，“央行正在关注债券市场的杠杆水平”。

此外，债市泡沫背后的危害也越来越被业界所重视。此前，安信证券首席经济学家高善文发布报告指出，中国债市泡沫的影响将大于股市崩盘。

“如果债市泡沫破裂，损失可能会转移到银行的资产负债表上，导致银行板块下跌，直接引发股市调整；还可能导致银行资金损失，不愿放贷，从而冲击信贷市场和实体经济。”高善文当时指出。