国泰君安公司债(国泰君安购买债券)

一、规模：增长乏力，杠杆率上升。

1.总资产：增长乏力。

2014年二季报显示，所有开放式债券基金的总资产(WIND的一、二类开放式债券、中长期纯债、短期纯债、被动指数型等。)为3963亿元，同季度增加约4亿元。

虽然扭转了2013年四季度以来的大幅下跌趋势，但涨幅非常有限。从结构上看，新增开放式债基贡献的资产总值为105亿元，而可比开放式债基规模仍比一季度减少101亿元。

封闭式债券基金总资产439亿元，较上季度下降51亿元，为近几个季度首次下降。其中，1只新封闭债基贡献4亿元，而老封闭债基总资产减少55亿元。

主要是一些定期的开放式债基缴费。

从开放式基金内部结构来看，短期纯债基金、二级债基基金和一级债基基金总资产分别增加17亿元、78亿元和29亿元，增速分别为28%、9%和3%。

但规模占比较大的中长期纯债基金总资产减少107亿元，下降6%。总体来看，长期债基金规模下降，短期债基金规模上升，纯债基金规模下降，一级、二级债基规模上升，表明债券资产的回报表现无法达到市场预期。

目前一级债基总资产为1178亿元，二级债基为947亿元。一级债基和二级债基之差为2011年以来最小。二级债基的相对强势也说明其较高的权益类资产比例不同于传统的固定收益类产品。

2.净资产值：继续下降。

资产净值方面，开放式债基净值减少137亿元，剔除新基金贡献的130亿元，老开放式债基净值实际减少267亿元，降幅10%。虽然比第一季度的情况要好，但形势依然不容乐观。

自2013年第三季度以来已连续四个季度下降。

封闭式债基情况类似，净值减少25亿元，其中新增基金净贡献增加3亿元。剔除这部分，老封闭式债基资产净值减少27亿元，也主要是部分定期开放式债基的贡献。(见表2)

从开放式债基内部结构来看，仅二级债基净值增长了46亿元和8%，其他类型净值均有所缩水。主要原因是中长期纯债基金收缩148亿元和12%，其次是一级债基收缩14亿元和2%。

短期纯债基金收缩12亿元，收缩24%。

3.杠杆率：大幅提高。

由于资产净值缩水，开放式债券基金二季度总杠杆率从一季度的1.5倍大幅提升至1.58倍。其中，新样本杠杆倍数为0.81倍，而旧样本杠杆增幅更大，从1.5倍增至1.62倍。

在更长的时间序列上，开放式债券基金自13年二季度低点以来一直处于上涨过程中。此前市场调整主要是被动抬升，但债券基金14年业绩一直不错，应该主要是主动杠杆(但净值还在下降)。

封闭债基杠杆率从1.71倍小幅下降至1.67倍。封闭债基只有一个新样本，杠杆为1.67倍，与老样本的杠杆率相当。从单只基金的杠杆率中值来看，开放式债基大幅增加。

达到1.57倍(一季度仅为1.46倍)，从13年三季度开始持续攀升；封闭式债基的杠杆率中位数从1.69倍上升到1.71倍，小于开放式债基。

从开放式债基内部情况来看，短期纯债基金杠杆率上升最快，从一季度的1.22倍上升到2.03倍，而一级、二级债基相对稳定，分别从1.48倍上升到1.49倍，从1.53倍上升到1.60倍。

中长期纯债基金从1.52倍上涨到1.63倍。

4.新基金发行：持续低迷。

二季度债券基金发行14只，份额81亿，仍处于低点，甚至低于一季度的17只和100亿。单只债基募资份额维持在6亿份左右，与一季度相比没有改善。

仍远低于2013年上半年30亿册左右的平均水平，甚至远低于2011年年中20亿册左右的“熊市水平”。

资产配置：增信减息。

1.主要资产：减少现金，增加债券。

从开放式债基二季度大类资产配置来看，现金总市值减少154亿元至192亿元，环比减少44%，占总资产的比例从一季度的9%降至5%。相应地，债券资产市值增加138亿元，增长4%。

占总资产的比例从第一季度的86%升至90%。同时也有股票资产，但持有量很少，增加5亿元或14%，占总资产的0.9%至1%。

封闭债基的情况略有不同。现金资产也减少了36亿元和68%，但债券资产市值也减少了18亿元和4%，但主要是规模下降造成的。从债券持仓占总资产的比例来看，也有所改善。

从第一季度的87%上升到92%。

2.债券类型：增信降息。

利率：国债和金融债的减少。二季度所有开放式债基减持国债16亿元，国债持仓占总资产的比例由1.9%降至期末的1.5%。金融债持仓相对稳定，降幅仅为1.5亿元，持仓占总资产比例维持在7.3%，持平。

由于封闭债基的收缩，国债和金融债的持仓量分别减少13亿元和17亿元，占期末总资产的比例分别由2.7%降至0，由7.1%降至4.0%。

但在更长的时间序列上，债基的当前国债头寸绝对水平处于历史最低水平，而金融债头寸处于历史中等水平。某种程度上可能是由于略高于5%的绝对收益率仍然高于短期资金利率，导致持有金融债券的成本较低。

信用：持仓继续创新高。开放式债基增持公司债188亿元，占总资产的比例从59.8%继续提升至64.5%，超过2012年四季度和2013年一季度，创造历史新高。但短期融资头寸下降65亿元。

持仓市值占总资产的比例从10.7%降至9.1%。信用债总量方面，持仓量增加62亿元，持仓量从70.6%提高到73.6%。

封闭债基公司债和短期融资均小幅增加，共增加9亿元。信用债的仓位从74.1%大幅上升到84.7%，也是历史最高。

可转债：增持，但仓位仍低。二季度所有开放式债基转债增持32亿元，仓位由一季度的6.0%上升至6.8%，但绝对仓位的历史比较仍处于较低水平。

封闭式债基可转债的规模和仓位也增加了3亿元，仓位从2.6%提高到3.5%。虽然有所提升，但历史对比也不高。

二季度债券基金集中增持可转债(和股票资产)，反映风险偏好上升。根据重仓统计，虽然整体增持了可转债，但二季度明显减持了传统中大盘债，如中部的重工转债、国电转债等。

以及大盘的民生转债和某大型国有银行转债，都比较明显。另一方面，机构增持集中在弹性较大的平安转债和国企改革利好支持的石化转债。